DATs、ETH 和加密市场结构 ETH 将达到数万亿。但不是明天，也不是圣诞节前，这没关系。因为我们在这里是为了大获成功，而不是快速获利。 DATs 是 ETH 的大买家，也是以太坊和 ETH 的信仰者。这就是重点，而且非常看涨。 然而在我看来，尽管存在短期显著的下行风险并可能实现，但在表面之下的看涨情绪甚至更强。 让我先声明，我不是 DAT 专家、股票专家或 Saylor 风格的金融工程专家。我是一个以太坊爱好者。 首先谈谈短期，关于 <1x mNAV 的一级 DAT 管理的担忧被大大夸大了。 如果发生加密货币下跌（无论是长期的还是由于宏观、地缘政治等因素的结果），这可能（机械上）导致 DAT 的股价崩溃，导致市场资本低于 DAT 的 ETH 国库，且 mNAV 低于 1.0。 如果 mNAV 降得足够低，就会出现一个问题，即一级 DAT 是否会在崩盘期间或随后的熊市期间抛售 ETH，熊市的持续时间无法预知。 在我看来，一级 DAT 在熊市期间抛售的可能性接近于零。 已经知道（好的）DAT 不是周期驱动的被迫卖家，因为他们负责任地构建了债务，以避免因现货价格清算而被迫出售。因此，我们在这里讨论的是 DAT 管理自愿出售 DAT ETH 储备的风险。 这被称为“战略”以太坊储备是有原因的。 这些领导者正在与长期的人进行长期游戏。 他们担心的问题是——以太坊是否在新全球经济体系中走上了超主导市场份额的轨道？我们如何吸引数十亿到数百亿的新 ETH 流入和 L1+L2 上的链上客户？ Galois 最近写到 DAT 在 <1.0 mNAV 环境中抛售的囚徒困境；我认为这至少对于主导 SER 帕累托分布的一级 DAT 是错误的。 这里真正的囚徒非困境是不要成为第一个在熊市中背叛的混蛋 DAT 领导者，从而毁掉他们在短期周期情况下的声誉。尤其是考虑到，无论市场条件/宏观/地缘政治/甚至中期选举如何，ETH 现在都坚定地走向数万亿，以太坊走向全球普及。 我认为 DAT 和 ETH 持有者的实际短期风险在于，由于我们如此迅速地上涨，包括比特币在内，我认为向上的反身性在当前价格水平中发挥了重要作用，而不是我们希望看到的 ETH 成为新世界秩序基石时的那种稳定的信心增长。 真正的变化需要时间。 世界在五个月前就已经抛弃了 ETH，4 月 8 日的低点为 1470 美元。 更可能的是：ETH 达到 5000 美元是因为世界意识到它在以太坊主导地位和对全球经济的结构性重要性方面完全错误……还是有很多人寻找加密货币的上涨以超越市场回报，因此加入了 DAT 流动的派对？ 请记住，虽然 +$1 的流入可以导致市场资本增加高达 ~+$20（请参见关于这一疯狂比例的研究，即使在传统金融中也见过 1:~7），可见流入的最大次要影响之一就是简单地增加 ETH 持有者和潜在 ETH 买家的整体信心。 如果流入是唯一重要的，那么垃圾币就不会是垃圾币。 并非所有的“现货信心”增加都是平等的。我会坚信，流入带来的信心的“质量”或可知的粘性低于来自以太坊正在吞噬经济世界的共同知识的信心。 DAT（和我们的资产）的短期风险在于，尽管在有利的监管/市场接受度/超快速采用/技术成熟方面确实有所不同，但在整体加密波动性和“主要上涨”的低可能性方面可能并没有不同。 如果发生严重崩盘，mNAV（和我们的资产）可能会像往常一样，任意低，因为“现货信心”在危机中逐渐消退。同样，崩盘可能不仅是加密货币、以太坊或比特币的长期现象，还可能由于以下一个或多个因素：传统金融的市盈率倍数过高、特朗普的健康、战争、关税、国债市场疲软等。 这是一个客观上风险重重的时刻，伴随着客观上高的传统估值。 NVDA 最近的市盈率约为 56，现在约为 48.5。这基本上是基于今天历史高收入的情况下，赚回今天估值的一个生命周期。算算“数学”。 “精确公式与高度不精确假设的结合可以用来建立，或者说证明，几乎任何人希望的价值，无论多高。越重要的良好意愿或未来盈利能力因素，企业的真实价值就越不确定。” - 本杰明·格雷厄姆，约1949年 信不信由你，格雷厄姆并不是在谈论 REV 最大化者，而是像 NVDA 在资本支出繁荣期间的 48.5 市盈率这样的事情。 这是 1929 年华尔街流行的一句谚语，正值黑色星期四崩盘前几个月： “不仅折现未来，还折现来世。” 我并不是说崩盘即将来临——我只是说我们不应该根据崩盘的缺失来判断 DAT 或我们的资产的健康。这在一般情况下是正确的，尤其是在这个季节整体市场中存在大量风险/波动因素的情况下。 一级 ETH DAT 的问题并不是他们被迫或自愿出售基础资产。 而是如果 ETH 在他们如此快速购买了这么多之后大幅下跌，可能会削弱他们的信誉，从而影响他们的最佳运营能力。部分是在历史高价位。 在某些情况下，DAT 领导者曾大声主张 ETH 在听起来像是短期到中期的情况下达到数万亿，而不是我认为的中期到长期的更健康的前景。 上个月有人对我说，意译为：“宁愿冲到 25000 然后崩盘到 10000，也不愿慢慢涨到 10000。”我爱你，但我强烈不同意，即使 DAT 正在利用波动性。我们不希望我们最新的勇敢朋友深陷困境。 如果你早期进入，你应该赚更多的钱。这是我们应该遵循的原则，以减少波动性。 作为社区的一部分，我们的工作可能最终是支持 DAT 及其领导层，以防崩盘发生。 因为 DAT 对我们来说是惊人的： 1. DAT 购买 ETH，长期持有，并招募新的/更深层次的投资者，尤其是机构。我们喜欢这个出价。 2. DAT 是以太坊的事实上的政党。 总会有一天，汤姆·李会对硬分叉设计有强烈看法。当两个主要 DAT 在硬分叉设计或其他关键网络参数（如 gas 限制，唯一使用 ETH 代币加权投票的关键参数）上意见不合时。这对以太坊来说是极其健康的政治多样性。 你可以仅仅因为喜欢他们的政治/观点而购买 DAT 的股权。我肯定会（当他们在链上时）。 以太坊是一个活生生的/政治的/公共机构，早在它成为协议或一组软件部署之前。 3. DAT 是以太坊的应用层 BD 组织。 让某人购买 1 亿美元的 ETH 的对话在某些方面可能与让机构推出 L2、L1 应用程序或 L1 代币化资产的对话非常相似——重叠的受众、信誉/信任、愿景、专业知识等。 Etherealize 是一个 BD 组织、产品组织和 DAT ~联合创始人/附属机构于一个团队。这里的协同效应是显著的。 DAT 和 SER 实体在今天的生态系统管理中已经发挥了重要作用。这仅仅是几周到几个月的事情。想象一下未来几年的情景。 3. 每个人都知道 DAT 参与商品 ETH 收益，尤其是质押。可能不太被重视的是一级 DAT 有机会进行困难的技术+BD 工作，以实现来自合作伙伴关系的非商品收益、大规模新产品等。 基本上，有这样一个想法，即一级 DAT 应该在规模上获得更高的平均收益，因为他们可以获得你无法获得的机会。 就像红杉资本或高盛一样。 这是一个可信的想法，尽管在这些早期阶段相当理论化。卢宾对此大肆宣传。我相信他的愿景，同时我个人也感觉到，创造性的低垂果实可能就在那儿。期待看到它的发展。 我对一级 ETH DAT 的直接要求是尽快将他们的股票放在 L1 上，提供深度流动性，以便他们的鲸鱼支持者（以及在 L1 上开展业务的日益增长的全球机构市场）可以在崩盘期间帮助稳定股价，并以低价购买优质资产。 最终，代币化股权应该毫无保管/持有/转让费用，强有力的产权在代币化法律框架中，且在 L1 和任何 L2 上的去中心化金融中应无权限转让和重用/集成。当收益或股票拆分是内置的时，应该基于原生重基准，因为你不能从非重基准资产中创建重基准资产，但反之则是微不足道的。我想购买符合这一最低标准的代币化 DAT，以获得优质的真实资产。 如果发生重大崩盘——从 4500 美元跌至 2500 美元或从 8000 美元跌至 4500 美元，没人知道——mNAV 情况可能自然变得严峻。在这种情况下，我们不应期待一级 DAT 被迫或自愿出售基础 ETH。实际上，这意味着不再是一级 DAT，抛弃那些东西。 但我们应该期待 DAT 领导者在那些艰难时期需要并值得我们的支持，假如这些情况真的发生。 根据人类行为、加密动态、历史趋势和统计可能性的分析，通往数万亿 ETH 的道路不太可能是单向上涨。好消息是我们正在取得成功，并且很可能很快就能到达那里。 ETH 将达到数万亿，因为以太坊是新全球经济体系的中心，而不是因为向上的反身性和/或流入。