从 0 到 124 亿美元的闪电战，Ethena 如何打造史上最快增长的「印钞机」？

撰文：thetokendispatch

编译：白话区块链

一个 18 个月前才推出的加密协议，USDe 的流通市值已经达到 124 亿美元，创下了数字美元历史上最快的增长纪录。相比之下，USDT 直到 2020 年中才达到 120 亿美元（经过多年缓慢增长），USDC 则在 2021 年 3 月才突破 100 亿美元。而 Ethena 的 USDe 仿佛在金融赛道上完成了一场速度狂飙。

他们是怎么做到这么快的？背后有哪些风险？这种模式可持续吗，还是只是另一个 Terra（Luna），随时可能崩塌？

全球最大的套利交易

Ethena 找到了一种方法，将加密市场对杠杆的永无止境的渴望，转化为一台赚钱机器。简单来说：持有加密资产，同时在期货市场做等量的空头对冲，赚取差价。这创造了一种稳定的合成美元，同时还能从加密市场最可靠的「印钞机」中获取收益。

具体怎么操作？

当有人想铸造 USDe 时，他们需要存入像以太坊（ETH）或比特币这样的加密资产。但 Ethena 并不只是持有这些资产（因为它们波动太大），而是立刻在永续期货交易所上开一个等量的空头仓位。

• 如果 ETH 涨了 100 美元，现货持仓赚 100 美元，但空头仓位亏 100 美元。

• 如果 ETH 跌了 500 美元，现货持仓亏 500 美元，但空头仓位赚 500 美元。

结果呢？无论价格涨跌，美元价值始终保持稳定。这就是所谓的「delta 中性」策略，你不会因为价格波动赚大钱，也不会亏大钱。

那 12-20% 的收益从哪儿来？有三个来源：

• 质押收益：Ethena 将存入的 ETH 进行质押，获取大约 3-4% 的年化质押奖励。

• 资金费率：他们通过空头仓位收取的资金费率。在加密永续期货市场，交易者每 8 小时支付一次资金费用以维持仓位。当市场看多情绪占主导（大约 85% 的时间），多头需要向空头支付费用。Ethena 始终站在空头一方，收取这些费用。2024 年，比特币的资金费率平均为...