Цена USD Coin

Автор: thetokendispatch Компиляция: Vernacular Blockchain Криптовалютный протокол, запущенный всего 18 месяцев назад, достиг рыночной капитализации USDe в обращении $12,4 млрд, установив рекорд самого быстрого роста в истории цифрового доллара. Напротив, USDT не достигал 12 миллиардов долларов до середины 2020 года (после нескольких лет медленного роста), в то время как USDC превысил 10 миллиардов долларов только в марте 2021 года. И USDe от Ethena, похоже, совершил стремительный рывок на финансовом треке. Как им удалось сделать это так быстро? Какие риски за этим связаны? Является ли эта модель устойчивой, или это просто еще одна Терра (Луна), которая может рухнуть в любой момент? Крупнейший в мире carry trade Ethena нашла способ превратить бесконечную жажду криптовалютного рынка к кредитному плечу в машину для зарабатывания денег. Проще говоря: держите криптоактивы, хеджируя такое же количество коротких позиций на фьючерсном рынке, чтобы заработать на разнице. Это создает стабильный синтетический доллар, а также приносит доход от самой надежной «машины для печатания денег» на крипторынке. Как это сделать? Когда кто-то хочет создать USDe, ему необходимо внести криптоактив, такой как Ethereum (ETH) или Bitcoin. Но вместо того, чтобы просто держать эти активы (потому что они слишком волатильны), Ethena сразу открывает равную короткую позицию на бессрочной фьючерсной бирже. Если ETH вырастает на $100, спотовая позиция зарабатывает $100, а короткая позиция теряет $100. Если ETH падает на $500, спотовая позиция теряет $500, а короткая позиция приносит $500. Каков результат? Стоимость доллара США всегда оставалась стабильной, независимо от взлетов и падений цен. Это называется «дельта-нейтральной» стратегией, при которой вы не зарабатываете много денег и не теряете много денег из-за колебаний цен. Откуда берется этот прирост в 12-20%? Есть три источника: Доход от стейкинга: Ethena размещает внесенные ETH, чтобы получать примерно 3-4% годовых за стейкинг. Funding rate (Ставка финансирования): Ставка финансирования, которую они взимают для коротких позиций. На рынке бессрочных фьючерсов на криптовалюту трейдеры платят комиссию за финансирование каждые 8 часов для поддержания своих позиций. Когда на рынке преобладают бычьи настроения (около 85% времени), быкам необходимо платить на короткие позиции. Эфина всегда на стороне медведей, взимая эти сборы. В 2024 году уровень финансирования биткоина в среднем составил 11%, а эфириума — 12,6%, что является ощутимыми денежными потоками. Доход от резервных активов: Ethena хранит эквиваленты денежных средств и казначейские продукты, такие как вознаграждения за лояльность USDC или фонд BUIDL BlackRock, для получения дополнительного дохода. В 2024 году эти источники принесли среднюю годовую процентную доходность в размере 19% для держателей sUSDe. За последние несколько лет ставка финансирования на крипторынке в среднем составляла 8-11%, а с учетом доходности стейкинга и других доходов доходности USDe достаточно, чтобы люди могли спокойно спать. Разве не к этому мы стремимся? Источник изображения: ethena.fi Четыре основных токена экосистемы Ethena Экосистема Ethena поддерживается четырьмя токенами, каждый из которых выполняет разные функции: USDe: Синтетический доллар с целью поддержания стабильной стоимости в $1, достигаемой за счет дельта-нейтрального хеджирования. Доход не генерируется, если он не находится в стейкинге, и только участники из белого списка могут чеканить или выкупать их. Источник изображения: ethena.fi/ sUSDe: Приносящие доход токены, полученные после стейкинга USDe, хранящиеся в хранилищах ERC-4626. Весь доход от протокола Ethena распределяется среди держателей sUSDe, при этом стоимость увеличивается с фиксированными депозитами дохода протокола. Пользователи могут вывести из стейкинга после периода охлаждения и обменять его обратно на USDe. ENA: Токен управления, в котором держатели могут голосовать по ключевым транзакциям протокола, таким как приемлемые залоговые активы и параметры риска. ENA также будет поддерживать модель безопасности будущих экосистем. sENA: токен, который делает ставки ENA. В будущем механизм «переключения комиссий» будет распределять часть доходов протокола среди держателей sENA, и в настоящее время sENA может получать ассигнования экосистемы, такие как предложенное Ethereal распределение токенов в размере 15%. Но есть большая проблема: все это основано на том, что рынок продолжает сохранять бычий настрой и готов платить за длинные позиции. Если рыночные настроения изменятся и ставка финансирования станет отрицательной, Ethena придется заплатить комиссию, а не комиссию. Это ключевой риск, о котором мы погрузимся позже. 2025 год — год вспышки Этины USDe стал самым быстрорастущим цифровым долларом в истории, движимым несколькими факторами: Рынок бессрочных фьючерсов взорвался: в августе 2025 года общий открытый интерес к основным альткоинам достиг $47 млрд, а биткоин — $81 млрд. Всплеск объема торгов означает больше возможностей для финансирования, от которых Ethena получает прибыль. Источник: defillama.com Безумие финансовой инженерии: Пользователи обнаруживают, что они могут получить sUSDe (токены доходности), разместив USDe в стейкинге, токенизировать sUSDe на Pendle (платформа доходных деривативов), а затем использовать эти токены в качестве залога и одалживать больше USDe на Aave (протокол кредитования), и цикл продолжается. Этот рекурсивный цикл доходности позволяет опытным игрокам увеличить свою подверженность доходности USDe. Результат? 70% депозитов Pendle — это активы Ethena, и еще $6,6 млрд в активах Ethena на Aave. Этот игровой процесс с «рычагом установления» преследует двузначную прибыль. Изображение предоставлено: dune SPAC под названием StablecoinX планирует привлечь 360 миллионов долларов специально для накопления токенов ENA, создания покупателя «постоянного капитала», снижения давления со стороны продавцов и поддержки децентрализованного управления. Ethereal Perpetual DEX: Ethereal, созданный за доллары США, привлек 1 миллиард долларов США в виде блокировки (TVL) до запуска основной сети. Пользователи вносят USDe, чтобы заработать баллы для будущих раздач токенов, что создает значительный спрос на USDe. Convergence Chain: Разрешенная цепочка L2 от Ethena в партнерстве с Securitize, использующая USDe в качестве собственного газового токена, привлекает традиционные финансовые учреждения для входа через инфраструктуру, соответствующую требованиям KYC, создавая структурный спрос. Ожидания снижения ставки ФРС: Рынок ожидает двух снижений ставок до конца 2025 года, с вероятностью 80% снижения ставки в сентябре. Снижение процентных ставок обычно стимулирует аппетит к риску и повышает ставки финансирования, а прибыль USDe отрицательно коррелирует со ставкой по федеральным фондам, и снижение ставок может значительно увеличить доходы Ethena. Источник изображения: mirror.xyz Предложение по смене сборов: Руководство Ethena принимает пятимерную структуру для распределения доходов среди держателей ENA. На данный момент выполнены четыре пункта: предложение USDe превышает $6 млрд (сейчас 12,4 млрд), выручка протокола превышает $250 млн (превышает 500 млн), интеграция Binance/OKX (завершена) и достаточны резервные фонды. Единственным невыполненным условием является то, что доходность sUSDe должна быть как минимум на 5% выше, чем у sUSDtb, что является ключевой гарантией защиты протокола и держателей sENA. Ethena также установила партнерские отношения с традиционными финансовыми игроками и криптовалютными биржами, что позволяет распространять USDe между такими платформами, как Coinbase, и кошельками Telegram. Институциональный бум В отличие от более ранних стейблкоинов, которые полагались исключительно на крипто-нативные варианты использования, USDe привлек внимание традиционных финансовых учреждений. Институциональные клиенты Coinbase имеют прямой доступ к USDe, CoinList предлагает USDe с 12% годовых в год через свою программу заработка, а крупные кастодианы, такие как Copper и Cobo, управляют резервными активами Ethena. Эта институциональная модель внедрения похожа на USDC и USDT, но с более коротким сжатием времени. В то время как традиционные стейблкоины потратили годы на построение институциональных отношений и нормативно-правовой базы, Ethena сделала это за считанные месяцы. Это связано со зрелой регуляторной средой и привлекательностью высокой урожайности. Институциональное принятие приносит доверие, доверие привлекает больше капитала, а больше капитала означает больший захват уровня финансирования, поддерживая более высокую доходность и привлекая больше учреждений. Это маховик, который постоянно ускоряется и может продолжать работать до тех пор, пока нет проблем с основным механизмом. Однако важно отметить, что быстрый рост USDe связан с тем, что USDT и USDC проложили путь, доказав полезность, безопасность и легитимность стейблкоинов. Квадрат рычага Высокая концентрация USDe на Pendle и Aave представляет собой риск «единой точки отказа». Если что-то пойдет не так с моделью Ethena, это повлияет не только на держателей USDe, но и на всю экосистему DeFi, которая полагается на ликвидность Ethena. 70% бизнеса Pendle, крупные месторождения Aave все связаны с Ethena. Если USDe потерпит неудачу, это может спровоцировать кризис ликвидности во всей индустрии DeFi, а не только разъединение стейблкоинов. Более тревожным является поведение пользователей. Циклы рекурсивного кредитования на Aave и Pendle увеличивают как прибыль, так и риски. Пользователи делают стейкинг USDe для получения sUSDe, токенизируют sUSDe на Pendle для получения токенов PT, а затем используют токены PT для обеспечения и кредитования большего количества USDe на Aave и так далее. Этот игровой процесс с мультипликатором кредитного плеча напоминает квадратную структуру CDO во время финансового кризиса 2008 года — предоставление большего количества одного и того же финансового продукта под залог одного финансового продукта, создавая рекурсивное кредитное плечо, которое трудно быстро закрыть. Если ставка финансирования продолжит оставаться отрицательной, USDe может столкнуться с давлением погашения, позиции с кредитным плечом могут спровоцировать маржинальные требования, а протоколы, полагающиеся на блокировку USDe, могут столкнуться с крупномасштабным оттоком капитала, а процесс реструктуризации может быть быстрее, чем может справиться любой отдельный протокол. Где риск? Любая высокодоходная стратегия рано или поздно столкнется с вопросом: что будет, если она перестанет работать? Для Этины существует несколько потенциальных рисков: Постоянные отрицательные ставки финансирования: Если настроения на рынке остаются медвежьими, Ethena должна платить комиссию за финансирование, а не собирать ее. Их резервный фонд в размере 60 миллионов долларов обеспечивает буфер, но не безграничный. Риск контрагента на бирже: Хотя Ethena использует внебиржевое хранение своих спотовых активов, она по-прежнему полагается на основные биржи для поддержания коротких позиций. Если биржа обанкротится или будет взломана, Ethena может потребоваться быстро перенести позиции, чтобы временно преодолеть дельта-нейтральное хеджирование. Риск ликвидации циклов кредитного плеча: Если доходность USDe резко упадет, позиции по рекурсивному кредитованию могут стать убыточными, что вызовет волну делевериджа и вызовет давление продаж на USDe. Давление со стороны регуляторов: европейские регуляторы вынудили Ethena переехать из Германии на Британские Виргинские острова. По мере того, как доходные стейблкоины привлекают все больше внимания, они могут столкнуться с более строгими требованиями или ограничениями. Войны стейблкоинов Ethena знаменует собой фундаментальный сдвиг в конкуренции стейблкоинов. В прошлом конкуренция была связана со стабильностью, принятием и соблюдением нормативных требований. USDC конкурирует с USDT по прозрачности и регулированию, в то время как алгоритмические стейблкоины делают акцент на децентрализации. USDe меняет правила игры благодаря доходности. Это первый крупный стейблкоин, который предлагает держателям двузначную доходность, оставаясь привязанным к доллару США. Это оказывает давление на традиционных эмитентов стейблкоинов, чтобы они прикарманивали всю выручку от казначейских облигаций, не делясь ими с пользователями. Рынок реагирует. Доля рынка стейблкоинов USDe превысила 4%, уступив только USDC (25%) и USDT (58%). Более того, USDe рос гораздо быстрее: USDT вырос на 39,5%, USDC — на 87%, а USDe — более чем на 200% за последние 12 месяцев. Если тенденция сохранится, рынок стейблкоинов может претерпеть фундаментальные изменения. Пользователи перейдут от бездоходных стейблкоинов к альтернативам, основанным на доходности, при этом традиционные эмитенты либо будут участвовать в выручке, либо наблюдать, как уменьшается доля рынка. Краткое резюме Несмотря на риски, импульс Этины не показывает никаких признаков замедления. Протокол только что утвердил BNB в качестве залогового актива, а токены XRP и HYPE также достигли порога включения. Это расширяет их рынок от ETH и Bitcoin до более широкого спектра активов. Окончательный тест заключается в том, сможет ли Ethena сохранить преимущество в прибыли, управляя системным риском. В случае успеха они создадут первый в истории криптовалют масштабируемый, устойчивый доллар, приносящий доход. Если это не удастся, мы увидим еще одну опасную историю погони за высокими урожаями. В любом случае, достижение USDe 12 миллиардов долларов за 18 месяцев является свидетельством того, что когда инновации сочетаются с рыночным спросом, финансовые продукты могут расширяться с невообразимой скоростью.